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艾迪精密:营收净利齐增,现金流缩水,行业回暖能否持续?_专栏_金融之家

艾迪精密:营收净利齐增,现金流缩水,行业回暖能否持续?

金融之家

2019-02-27 14:53 

液压行业的“后起之秀”艾迪精密(603638.SH)发布2018年度报告,数据显示公司全年营收10.21亿,归母净利润2.25亿,同比分别增长59.15%和61.2%。与此同时,公司经营性现金净流入6538.81万元,同比减少46.82%,与公司业绩走势相反。

 工程机械行业回暖带动公司收入增长 

艾迪精密主要从事液压产品的研究、生产及销售,主要产品包括液压破拆属具和液压件等。

根据财报,2018年公司液压破碎锤业务收入6.59亿元,同比增长67.23%,营收占比约65.22%;液压件业务收入3.5亿元,同比增长46.83%,营收占比约34.78%。公司表示收入增长的主要原因系机械行业普遍向好,市场需求旺盛,公司大新型破碎锤产品及液压件产品销售量增加所致。数据显示,2018年公司破碎锤、液压主泵及马达的销量分别达到1.61万台和4.67万台,同比分别增长67.95%和74.99%。

事实上,由于公司主营的液压相关产品下游为工程机械行业(主要是挖掘机),并主要用于建筑、市政工程、矿山开采、冶金、公路、铁路等领域,而这些领域的发展与固定资产投资周期密切相关,因此公司收入增长亦带有明显的周期性。

近年来,在设备更新周期刺激下,工程机械行业逐渐回暖,并带动了挖掘机的销售。根据中国工程机械协会挖掘机分会的统计数据,2018全年共销售挖掘机20.34万台,同比增长44.99%。而挖掘机销量的增长,极大推动了液压破碎锤等属具产品的市场销量。

对比上文两张图表可以看出,公司营收变动与挖掘机市场销量变动明显呈正相关。

另外值得注意的一点是公司对成本的控制。根据财报,公司成本项目相对稳定,其中最主要的成本为直接材料成本,2018年占比约70.01%。材料成本占比主要受原材料采购价格的影响,公司主要原材料为钢材。

资料显示,过去两年受供给侧改革的影响,钢材价格普遍涨幅较大。在公司生产成本中,近三年钢材成本占比分别为62.72%,68.41%及70.01%,亦逐年上升。但是,数据显示公司近三年的毛利率分别约为42.37%、43.47%和42.85%,基本保持稳定。

从这点来看,公司或许有着超强的成本把控能力?

 应收及存货攀升,公司现金流承压 

根据财报,公司在营收净利双增长的同时,经营性现金却大幅下滑。2018年公司经营性现金净流入6538.81万元,同比减少46.82%,对此公司表示主要原因系主机厂客户多以票据结算,导致货币资金收款减少所致。

事实上,公司的应收账款增幅更甚。截止2018年12月31日,公司账面应收票据金额约5367.47万元,同比增长55.45%;而应收账款金额约1.29亿元,同比增长79.72%。

此外,公司存货规模也大幅增加。报告期末公司账面存货金额约3.67亿,同比增长119.5%,约是同期营收增幅的2倍,一定程度上占用了公司的流动资金。

具体来看,公司存货主要集中于在产品、原材料及库存商品三项,三者较期初分别增长了100.51%、146.98%和189.49%。与此同时,公司存货周转天数由上年的147.81天增至164.91天。

当存货增加,存货周转天数上升时,有两个重要的事项需要研讨:一方面下游需求是否存在放缓的迹象,未来业绩增长是否面临压力;另一方面,随着存货的增加,公司存货跌价风险亦上升。

而研判这两个问题,一个比较关键的因素就是下游需求是否能持续强劲。如果工程机械行业下游需求继续走强,公司提前备货增加库存可能会锚定未来业绩;如果工程机械行业景气度不及预期,那么较高的库存不仅会占用公司的流动资金,同时也可能会面临高额的库存难以消化和存货跌价的双重风险。

 拟定增7亿扩大产能 

在库存规模已大幅增加的情况下,艾迪精密仍计划扩产。

2018年12月12日,公司发布定增预案,拟向董事长宋飞、温雷、君平投资、甲申投资共计4名特定对象非公开发行不超过 5209.6万股,募资不超过7亿元,用于生产高端液压马达及主泵等。其中,董事长宋飞拟现金认购1亿元。

艾迪精密表示此次定增完成后,公司的资本规模将进一步提升,有利于公司扩大产能,优化产业结构,改善财务状况,提升公司的盈利能力和抗风险能力。

根据公告,艾迪精密此次定增一方面是受益于老旧设备换新、基础设施建设投资加大、环保政策持续推进、工程机械行业核心液压件进口替代需求的增长等多因素叠加,液压破碎锤及液压件市场需求快速增长,另一个重要因素则是满足高端市场“替代进口”需求。

资料显示国内液压产业起步较晚,与国外企业在技术积累与制造经验方面存在一定差距,客观上造成了国内中高端液压件长期以来依赖川崎重工、博世力士乐、派克汉尼汾等国际液压企业进口的局面。自2011年以来我国液压件行业进出口贸易一直处于逆差状态。目前包括艾迪精密在内,国内仅有极少数液压件生产企业取得了技术突破,实现了高端液压件的量产,一定程度上打破了国外企业在国内市场上的垄断格局。但国内企业目前普遍规模较小,生产技术较国外企业仍有差距,短期内或难以实现高端液压件的进口替代。

 专用设备制造行业情况 

目前,除了艾迪精密外,A股另外一家液压件行业龙头恒立液压(601100.SH)也在1月31日发布了2018年度业绩预告。公司预计2018年归母净利润约8.2亿至8.8亿元,同比增长114.69%至130.40%。扣非净利润7.22亿至7.7亿,同比增长98.77%至111.99%。业绩变动主要原因系受益于整个国内外下游行业市场需求强劲增长,公司成熟产品油缸的产能利用率得到大幅提升,产品销量和销售额均大幅增长。

整体来看,恒立液压与艾迪精密业绩增长均受益于下游挖掘机销量的持续提升。2016下半年以来,在产品寿命到期更换、国家相关政策项目推动、以及产品更新换代等因素的共同影响下,国内挖掘机销量快速增长,主要核心零部件厂家如川崎、力士乐等出现供应紧张,而主机厂受制于核心零部件的供应,逐渐开始转向国内液压件厂商,进而带动了国内的专用设备制造行业迅速发展。数据显示 ,2016及2017年,Wind工业机械行业总营收分别约为3510.35亿和5081.5亿元,同比分别增长1.32%和33.57%。2018年前三季度,工业机械行业总营收4062.42亿,同比增长21.29%。

与此同时,随着行业总营收的增长,行业总库存亦增加,且存货周转天数下降,周转率提升,说明行业处于景气周期之中。

值得注意的是,近两年工程机械市场的高速增长一方面是由于2016年行业基数较低,更主要的原因其实是机械设备进入自身的更新换代周期。

根据中国机械工业联合会公布的数据,2018年全国固定资产投资低位运行,其中设备工器具购置投资仅增长2.9%,机械产品需求市场总体偏冷。机械工业重点联系企业数据显示,企业订货在经历2017年回升后,2018年以来企业累计订货增速呈现波动下行的趋势,截至年底累计订货同比仅增长0.84%,较上年同期(13.75%)下降约13个百分点。2018年12月机械工业趋势指数为102.32,较11月继续回落,机械企业运行压力延续。

现阶段,行业的库存增长受益于下游产品更新换代可以被较快消化,但在机械设备更换周期结束后,行业留下的高库存対各企的影响,值得投资者留心。(GCH)

本文作者:面包财经

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