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亮眼经济数据背后的几点隐忧_全球_金融之家

亮眼经济数据背后的几点隐忧

来源:华创宏观

2018-09-17 11:39:27 

8月经济数据显示工业生产和社消小幅反弹,投资结构中分化延续,地产和制造业投资仍强,基建仍在快速下滑。经济数据展现较强韧性的同时,我们提醒市场关注当前经济数据背后的几点隐忧:

(1)考虑低基数,结合高频数据我们认为8月工业生产实际上很可能弱于7月。同时,当前工业生产6.1%的低增是建立在出口两位数高增基础之上的,华创宏观团队浙江调研显示加征关税对企业出口的影响会体现在四季度和明年一季度。

(2)相比于年初上游制造业投资的“一枝独秀”,5、6月以来中游装备制造业和下游消费品制造业投资先后走出了“V型”反弹的走势。但不断被挤压的中下游利润、融资环境的趋紧、出口下行还未显现、不确定环境下低迷的企业家预期,均表明这种“V型”反弹的基础似乎不够坚固。

(3)基建投资下滑是政策微调到投资形成实物量时滞的正常现象,但地方政府债务终身问责高悬,不宜对后续基建的企稳回升抱有过高预期,效率的低下也使得后续基建的企稳回升对经济和就业的拉动都相当有限。

具体观点如下:

汽车对工业生产的拖累持续加大,考虑基数影响8月生产或弱于7月。8月规上工业增加值同比增长6.1%,增速较前值小幅回升0.1个百分点。考虑到去年同期6%的增速是全年最低,或表明8月工业生产实际上比7月更弱。分行业来看,除计算机以外主要设备制造业生产大幅放缓,通用设备、专用设备、电气机械生产同比分别增长5.9%、9.8%和3.3%,增速分别较前值回落1、1.4和2.4个百分点。在工业生产中占比第二的汽车持续低迷是拖累制造业以及整体规上工业生产持续下滑的主因,8月汽车工业增加值同比增长1.9%,增速较7月放缓4.4个百分点;汽车产量同比下降4.4%,降幅较前值进一步加快3.9个百分点。展望后市,由于加征500亿关税影响很小,目前工业生产的低增却是建立在出口两位数高增基础之上的。根据华创宏观团队在浙江地区调研情况来看,2000亿加征关税威胁对企业订单的影响更多要在四季度和明年一季度显现出来。如果当前汽车生产的低迷难以显著改善,再叠加出口下行压力加大,后续工业生产还面临进一步走弱的风险。

1-8月固定资产投资同比增长5.3%,同比增速较前值回落0.3个百分点。在基数偏高的情况下,制造业投资累计增速进一步提高0.2个百分点至7.5%;地产投资仅小幅回落0.1个百分点至10.1%;基建投资(不含电力)同比增速进一步较前值回落1.5个百分点至4.2%。固投中地产和制造业投资强、基建弱的格局在8月得以延续。

中下游制造业投资现“V型”反弹,但制造业投资能够持续回升仍有隐忧。1-8月制造业投资较前值回升0.2个百分点,民间投资累计同比虽较前值小幅回落0.1个百分点,但仍然保持在8.7%的高增。8月制造业投资增速的回升有两大亮点,一是表明了7月以来制造业投资的大幅好转并不仅仅是低基数的原因;二是从结构上来看,相比于年初上游制造业投资的“一枝独秀”,5、6月以来中游装备制造业和下游消费品制造业投资亦先后走出了“V型”反弹的走势。展望后市,制造业投资的回升仍有隐忧,今年以来中下游利润被挤压的格局未见改善,票据融资的高增也表明银行的风险偏好仍然较低,中美贸易冲突加剧下的出口下行压力从四季度才能开始看到,不确定性环境也并不利于企业家投资预期的稳定,以上种种都意味着制造业投资的好转还待持续跟踪观察。

基建快速下滑源自政策微调到形成实物量的时滞,地方政府债务问责高悬,不宜对基建投资的企稳回升预期过高。1-8月基建投资累计同比增长4.2%,较前值回落1.5个百分点,实际上基建增速的回落速度仍然是快于市场预期的。关于四季度基建投资,我们提醒市场关注以下两点。一是从政策微调到投资形成实物量,也就是基建的边际企稳有时滞。7月底国常会和政治局会议提出保在建项目合理融资和基建补短板,一般公共预算投入基建相关支出增速在7、8月开始小幅回升,地方专项债发行在8月提速,政策微调的政策效果到形成基建投资可能要到9、10月份才能逐步显现。二是不宜对基建投资的企稳回升预期过高,尽管政策微调,但华创宏观团队始终提示市场关注,缺乏地方政府发力的积极财政政策难言积极,债务问责之剑高悬,基建更大概率是迎来弱势企稳。

土地购置费支撑减弱,地产建安低位企稳,地产投资有韧性。地产投资累计增速较前值小幅下滑0.1个百分点,比市场预期的更有韧性。从分项数据来看,新开工、施工面积和土地购置面积继续回升,同比分别较前值加快1.5、0.6和4.3个百分点,自筹资金和定金及预收款支撑下,地产投资到位资金同比增速也较前值提高0.5个百分点至6.9%。地产调控趋严,地产销售增速小幅回落0.2个百分点至4%。展望后市,固投中其他费用项累计增速较前值放缓0.8个百分点至22.2%,表明后续土地购置费对地产投资的支撑将延续高位回落;固投中建安增速较前值小幅放缓0.1个百分点至2.9%,或表明前期新开工、施工面积的回升将支撑后续建安保持平稳、弱势回升。土地购置费的支撑趋降,但地产建安低位弱势企稳,后续地产投资的回落将相对平稳。

汽车消费持续低迷,地产相关消费支撑社消单月增速微升。8月社消同比名义增长9%,实际增长6.6%,分别较前值回升0.2和0.1个百分点。汽车消费进一步恶化,8月汽车零售同比下降3.2%,连续4个月为负增长,降幅较7月进一步加大1.2个百分点,拖累8月社消增速下降0.24个百分点。8月整体社消增速的回升则来自地产相关消费的支撑,家用电器和音像器材类零售同比增长4.8%,提高8月社消增速回升0.23个百分点。其次,日用品类和金银珠宝类合计拉动社消单月增速回升0.36个百分点。

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责任编辑:红玉

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